(中国基金报)民生信托权益投资部总经理徐正国:践行逆向价值投资 看好A股长牛行情
来源: 中国基金报 汪莹  发布时间:2019-04-01

  从公募基金到保险资管再到信托公司,在大多数二级市场从业者的眼中,民生信托权益投资部总经理徐正国走了一条不同寻常的路。2014年,徐正国加入民生信托初设的权益投资部,一干便是5年。

 

  之所以扎根于此,徐正国坦言,是因为信托公司具有显著的机制优势,适合打造一支一流的以创造绝对收益为目标的权益投资团队,“激烈的排名和相对收益考核让主流权益投资机构困惑,而信托公司的激励机制具备很大优势”。

 

  熊市敢于逆向布局

 

  从20154月民生信托首次进行股票投资操作以来,A股一直在消化2015年杠杆的估值泡沫,市场整体处于熊市,然而这期间徐正国所管理的产品累计为投资人创造了近百亿的收益。

 

  在熊市中取得好成绩,徐正国将此归功于价值选股和逆向布局。2015年产品成立之初正赶上股灾,面对整体估值过高的市场环境,徐正国果断将60%的仓位配置到分级基金A等低风险资产上,股票仓位低位运行,有效对冲了风险。“产品成立时正好一轮牛市行情刚结束,市场估值较高,我们认为很难找到足够多的具备吸引力和安全边际的股票,所以,将股票仓位控制在30%以内。”

 

  在市场大幅下跌后,由于预判市场出现了一些投资机会,徐正国从20159月起逐渐将权益类仓位提升至60%,持仓以相对低估的大盘蓝筹股为主,在保证低风险的前提下提高组合收益率。在2016年初股票市场熔断之后,徐正国更是将仓位提高到75%~95%,之后直到2017年底,未对总体仓位进行过大的调整。2017年的一波蓝筹白马行情,让提前埋伏布局的民生信托为客户赚得盆满钵满。

 

  2018年初,由于再一次预判快速上涨的市场存在透支风险,徐正国大幅调整投资组合,包括减仓20%、调整个股降低组合弹性等。2018年下半年,随着A股大幅快速下跌、市场恐慌情绪蔓延,徐正国发现不少品种重新具备了投资吸引力,于是逐步加仓至90%以上。

 

  目前,徐正国认为A股新一轮的投资机会正在来临,民生信托的产品规模也从年初的50亿新增至100亿左右。“2016年我们的管理规模一度达到约260亿,2018年初根据市场情况,我们与机构大客户进行沟通,主动清算了超200亿元的产品,为客户锁定了收益。”


民生信托权益投资部总经理 徐正国

 

  以绝对收益为目标

 

  之所以能在预判市场形势后主动清算产品,提前为投资人兑现利润,而非唯规模论,是因为民生信托建立了一套独特的团队考核机制。

 

  据徐正国介绍,民生信托对投资经理的主要考核指标是每年15%的绝对收益率,同时最大回撤控制在10%以内。“我们不让投资经理参与全市场同业排名,也不在部门内部进行排名,投资团队的激励仅与其所创造的高于社会平均回报率的超额收益挂钩。”

 

  对于研究团队,民生信托重点考核其个股挖掘能力,尤其是基本面深入研究情况,要求研究员对所研究个股进行答辩,并给出不同股价对应的预期回报率分析。

 

  这样的考核激励机制,让民生信托的投资团队以持续创造超过社会平均回报率的绝对收益为目标,研究团队也将注意力集中到产业和公司基本面的研究上,而不会过度关注股价波动,民生信托也打磨出了一套自己的研究和投资方法。

 

  据徐正国介绍,民生信托要求个股研究从产业视角出发,与国际对标;同时,关注公司的投入资本回报率,判断其成长性是新增资本带来的还是存量资本的自然增长;此外,还建立了三层次估值模型,将股价分为基础估值、成长性估值和情绪值。

 

  无论是投研方法、考核目标,还是激励机制,民生信托的初衷都是为了更好地践行逆向价值投资。

 

  A股开启牛市起点 最看好金融地产

 

  今年以来,A股迎来一波快速大幅上涨行情。徐正国认为,这是由去年市场超跌带来的,主要原因是场内资金回补仓位。在近期震荡调整后,A股短期内将开启一波由经济见底和增量资金带来的行情,尤其看好优质蓝筹股。

 

  根据测算,徐正国认为,今年下半年A股看得见的增量资金或达1万亿元。“今年外资会比去年加速流入,或达到4000~5000亿元,成为新增资金的重要来源;险资方面,保费总规模的增长加上险资股票投资的顺周期特征,预计新增3000~5000亿元;一些非银机构的场外资金去年大量退出,今年预计新增1000~2000亿元;另外,两融今年可能新增1000~2000亿元,加起来约1万亿元。”

 

  中期来看,徐正国称现在是A股第六轮大行情的起点。他的这一判断主要对标发达国家的GDP规模和证券化率。“到今年年底,中国GDP规模约100万亿,如果经济保持每年10%的名义增长率,3年后可达130万亿。世界上发达国家的证券化率都在100%以上,如果A股以70%~75%为合理的证券化率,那么,现在50万亿市值的A3年后市值应超90万亿,所以,3年后A股的合理估值应在5000点以上。”

 

  长期来看,徐正国对A股非常有信心。他认为,在1020年的长周期内A股有望走出高达10倍的慢牛行情,且主要由优质蓝筹企业主导。

 

  结合行业模式和估值水平,徐正国非常看好金融和地产龙头企业的未来发展。“金融和地产是中国GDP名义增长率的杠杆ETF,是剩余价值的储藏器。随着富裕阶层达到一定规模,可投资资产加速累积,金融和地产将是最为受益的行业。”

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